在巴菲特的體系裡，複利不是抽象數學，而是資本在時間中累積的基本規律。只要資金能持續留在高報酬率的配置上，且中途不被不必要的稅負、交易成本或重大虧損打斷，長期結果往往會遠超多數人的直覺。巴菲特從合夥公司時期就很重視這件事，經常要求合夥人把績效放到多年時間尺度來看，而不是只盯著單一年度的輸贏。

複利（Compounding）

定義與起源

到了波克夏階段，複利更進一步變成企業設計原則：保險浮存金提供低成本資金，高品質企業的保留盈餘提供再投資來源，延後課稅則讓複利少受干擾。這幾項因素疊加後，複利就不只是觀念，而是能長期運轉的系統。

核心要義

第一，報酬率只差幾個百分點，長期結果就可能天差地遠。

「看到利率的微小差異，累積成巨大金額差距，總是令人震驚。這正是為什麼，即使我們追求更高目標，超越道瓊幾個百分點仍是非常值得的成就。一、二十年下來，這代表著很多錢。」

"It is always startling to see how large the figures become with extended compound interest. This is why, even though our absolute gain in 1963 was fairly modest, we are quite happy with our performance. A compounding advantage of even a few percent per year adds up."

— 1963 年致合夥人信

第二，時間是複利最重要的燃料。 報酬率固然重要，但若沒有足夠長的持有時間，複利的威力很難完整展開。

「（1）長壽（在金融老手的高雅詞彙中，這被稱為『瑪土撒拉技術』）；（2）高複利率；（3）兩者的結合（本文作者特別推薦）。」

"This table indicates the financial advantages of: (1) A long life (in the erudite vocabulary of the financial sophisticate this is referred to as the Methusalah Technique) (2) A high compound rate (3) A combination of both (especially recommended by this author)"

— 1965 年致合夥人信

第三，延後課稅能顯著放大複利效果。 每次實現資本利得，都會讓部分資本提早離場，削弱後續滾動的基礎。

「想像一下，波克夏只有 1 美元，我們把它投入一項每年年底翻倍並賣出的投資……20 年結束時，我們每次出售所支付的 34% 資本利得稅，將給政府約 13,000 美元，我們自己則剩下約 25,250 美元。然而，如果我們進行了一項在 20 年中翻倍 20 次、而且直到最後才賣出的奇妙投資，我們的 1 美元將增長到 1,048,576 美元。」

"Imagine that Berkshire had only $1, which we put in a security that doubled by yearend and was then sold. Imagine further that we used the after-tax proceeds to repeat this process in each of the next 19 years, scoring a double each time. At the end of the 20 years, the 34% capital gains tax that we would have paid on the profits from each sale would have delivered about $13,000 to the government and we would be left with about $25,250. Not bad. If, however, we made a single fantastic investment that itself doubled 20 times during the 20 years, our dollar would grow to $1,048,576."

— 1989 年致股東信

第四，保留盈餘是企業層面的複利引擎。 若企業能把留存資金以高報酬率再投入，股東即使不直接收到現金，也能持續受益。

「管理良好的工業公司通常不會將其全部盈利分配給股東。在好年份，它們保留一部分利潤並將其重新投入業務。因此，有一個複利因素在支持健全的工業投資。在多年的時間裡，一個健全工業企業的真實價值會以複利方式增加。」

"A well-managed industrial company does not, as a rule, distribute to the shareholders the whole of its earned profits each year. In good years, if not in all years, it retains a part of its profits and puts them back into the business. There is, therefore, an element of compound interest operating in favour of a sound industrial investment."

— 2019 年致股東信（引述凱因斯）

思想演變

合夥公司時期（1957–1969）

在合夥公司時期，巴菲特已經把「累計複利成果」當成評估表現的重要尺度。他不只比較單年報酬，也比較多年間相對於道瓊的累積差距。1963 年與 1965 年的合夥人信中，他用一連串數字例子說明：報酬率只差一點點，拉長到 10 年、20 年、30 年後，財富差距會大得驚人。

波克夏時期（1977–今）

在波克夏，複利不再只是投資報酬的結果，而是整體資本配置邏輯的核心。保險浮存金、長期持有高品質企業、延後課稅、避免重大錯誤，都是為了讓複利能穩定運作。這也是巴菲特為何反覆強調，不要輕易打斷好資產的持有週期。

實踐應用

可口可樂的長期持有複利。 波克夏在 1994 年持有的可口可樂股票，當年收到的股利為 7,500 萬美元；到了 2022 年，年度股利已增至 7.04 億美元，而原始成本基礎並未改變。

「雜草在花朵盛開時失去了重要性。隨著時間的推移，只需幾個贏家就能創造奇蹟。」

"The weeds wither away in significance as the flowers bloom. Over time, it takes just a few winners to work wonders. And, yes, it helps to start early and live into your 90s as well."

— 2022 年致股東信

保險浮存金的複利作用。 波克夏的保險事業提供大量可投資資金，讓公司可以在不必持續投入等量自有資本的情況下，擴大資產運用規模。

波克夏整體的長期複利紀錄。 從 1964 年到 2022 年，波克夏每股帳面價值與市值的長期累積成果，都是複利在實務上的最佳示範。

「就此開始了我們到 2023 年的旅程，一條坎坷的道路，結合了我們所有者的持續儲蓄（即保留盈餘）、複利的力量、我們對重大錯誤的規避——以及最重要的——美國順風。」

"Thus began our journey to 2023, a bumpy road involving a combination of continuous savings by our owners (that is, by their retaining earnings), the power of compounding, our avoidance of major mistakes and – most important of all – the American Tailwind."

— 2022 年致股東信

巴菲特原話精選

「這些奇妙的幾何級數，說明了長壽或者讓資金高複利滾動的價值。」

"Such fanciful geometric progressions illustrate the value of either living a long time, or compounding your money at a decent rate."

— 1963 年致合夥人信

「年均盈利率相對較小的變化，所帶來的巨大效益。這解釋了我們的態度——雖然希望能取得大幅超越平均投資成績的優勢，但仍然把每一個高於平均水準的投資報酬百分點，視為真正有意義的事情。」

"The wonders of compound interest are never more striking than when illustrated by relatively small differences in annual rates. This explains our attitude which while hopeful of achieving a striking margin of superiority over average investment results, nevertheless regards every percentage point of investment return above average as having real meaning."

— 1965 年致合夥人信

「在任何一段長時間內，我認為道瓊很可能從股利和市值成長中，每年複利產生約 5% 至 7% 的報酬。」

"In any long period of years, I think it likely that the Dow will produce something like 5% to 7% per year compounded from dividends and market value appreciation."

— 1961 年致合夥人信

「美國順風加上複利奇蹟，將使股票成為個人投資者長期更佳的選擇——前提是不借錢、能控制情緒。」

"American Tailwind, combined with the wonders of compounding interest, will make equities the superior long-term choice for the individual who does not use borrowed money and who can control his or her emotions."

— 2019 年致股東信

複利